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A股策略:行业配置聚焦“内需”
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A股策略:行业配置聚焦“内需”

2020-04-29 14:43 主页 来源:未知
A股策略:行业配置聚焦“内需” 




一、随着全球疫情进入平台期,疫情的阶段性缓和将促使市场主线逐步转向基本面。首先从宏观经济层面来看,一季度经济数据显示疫情对国内经济产生了较大的冲击,季度GDP录得-6.8%,为1992年建立季度GDP核算制度以来首次负增长。在这个背景下,A股企业盈利将普遍承压。但市场对于盈利下行的预期已经相对充分,从行业分析师下调企业盈利的公司家数来看,今年以来在分析师覆盖的1800多家公司中,已有800多家公司2020年盈利被下调。其次从行业层面来看,在疫情冲击之下,部分行业受到了较大的冲击,比如服务型消费行业。在疫情阶段性缓和后,这些此前受疫情冲击较大的行业景气度或出现底部反转。
 
二、外需仍存不确定性,内需是经济结构中的主要看点,行业配置重新聚焦“内需”。当前来看,在海外需求不确定性较高的背景下,内需是经济结构中的重要看点。一方面,全球贸易受疫情冲击较大,海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外,疫情冲击下,全球供应链面临重构,疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。总体而言,外需仍面临着较大的不确定性。另一方面,提振内需成为当前我国宏观政策的重要落脚点。4月17日政治局会议在“六稳”的基础上再强调“六保”,保就业和保民生成为首要任务。同时要求积极扩大内需,扩大居民消费,加强传统基础设施和新型基础设施投资。
 
三、 从历史经验来看,在经济负面冲击之后,与内需刺激政策相关的行业将成为市场主线。以2008年国际金融危机的经验来看,在海外需求疲软的背景下,国内出台了一系列的经济刺激计划,主要针对的是基建、房地产和消费等领域,比如四万亿刺激计划、家电下乡、汽车下乡等。对于股票市场来说,2008年下半年以来,随着政策刺激的陆续推出,地产、基建、家电和汽车等相关行业市场表现位居前列。
 
四、基建发力和消费回补是本轮提振内需的两架马车:两会召开后基建或将明显提速,刺激消费成为各地政府的先手棋。1)基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施,政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字,加强传统基础设施和新型基础设施投资。在中央层面政策目标落地,全国两会召开之后,我们认为基建项目将加速上马;2)疫情对居民消费需求产生了直接的冲击,这和过去金融危机等冲击大有不同,所以当务之急是恢复消费需求。供给侧的政策无法创造需求,这时候消费刺激政策显得尤为重要。目前,全国已有18个省市发放了消费券,上海等地也推出购物节等消费回补措施。
 
投资建议
 
围绕内需布局两条主线:1)基建相关的建材、建筑、机械等。预计在两会召开后,政策目标将逐渐明确,基建投资或将明显提速,建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张;2) 受益于消费回补政策的商贸、休闲、食品饮料。目前来看,刺激消费政策成为各级政府提振经济的先手棋,部委和地方多个层面均出台了刺激消费等政策,比如上海市推出购物节、杭州等多地发放消费券。此前疫情冲击比较大的消费类行业,如商贸、休闲和食品饮料等,后续将迎来景气反转。
 
风险提示:刺激政策规模不及市场预期、海外黑天鹅事件(主权债违约、地缘政治风险等)。
 
正文
 
一、市场主线逐步由疫情转向基本面
 
今年以来,疫情成为全球金融市场走势的主导因素,在疫情持续发酵的过程中,A股市场主线也围绕疫情展开。今年A股市场的两次大幅调整都伴随着疫情的扩散:2月初疫情在国内扩散导致股市恐慌性下跌;3月初,疫情在海外爆发,疫情冲击叠加油价动荡,全球美元流动性短缺风险显现,全球资产面临抛售压力,A股也持续走弱。
 
 
 
 
 
行业层面,从最新披露的公募基金一季报的数据来看,在疫情阶段,基金配置也基本围绕疫情主线。今年一季度,主动股票类公募基金增加了受疫情冲击较小的医药、计算机(云办公)和传媒(游戏)等行业的配置,同时规避了那些受疫情冲击比较大的金融地产、餐饮旅游和电子等行业。
 
 
 
随着全球疫情进入平台期,疫情的阶段性缓和将促使市场主线逐步转向基本面。首先从宏观经济层面来看,一季度经济数据显示疫情对国内经济产生了较大的冲击,季度GDP录得-6.8%,为1992年建立季度GDP核算制度以来首次负增长。在这个背景下,A股企业盈利将普遍承压。但市场对于盈利下行的预期已经相对充分,从行业分析师下调企业盈利的公司家数来看,今年以来在分析师覆盖的1800多家公司中,已有800多家公司2020年盈利被下调。盈利被下调的公司数量和盈利被上调的公司数量差值达从3月份的287家上升到当前的433家。其次从行业层面来看,在疫情冲击之下,部分行业受到了较大的冲击,比如服务型消费行业。在疫情阶段性缓和后,这些此前受疫情冲击较大的行业景气度或出现底部反转。
 
 
 
二、行业配置重新聚焦“内需”
 
2.1 外需仍存不确定性,内需是经济结构中的主要看点
 
当前来看,在海外需求不确定性较高的背景下,内需是经济结构中的重要看点。一方面,全球贸易受疫情冲击较大,海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外,疫情冲击下,全球供应链面临重构,疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。总体而言,外需仍面临着较大的不确定性。另一方面,提振内需成为当前我国宏观政策的重要落脚点。4月17日政治局会议在“六稳”的基础上再强调“六保”,保就业和保民生成为首要任务。同时要求积极扩大内需,扩大居民消费,加强传统基础设施和新型基础设施投资。
 
 
 
2.2 站在当前时点,行业配置重新聚焦“内需”
 
从历史经验来看,在经济负面冲击之后,与内需刺激政策相关的行业将成为市场主线。以2008年国际金融危机的经验来看,在海外需求疲软的背景下,国内出台了一系列的经济刺激计划,主要针对的是基建、房地产和消费等领域,比如四万亿刺激计划、家电下乡、汽车下乡等。对于股票市场来说,2008年下半年以来,随着政策刺激的陆续推出,地产、基建、家电和汽车等相关行业市场表现位居前列。
 
 
 
三、基建发力和消费回补是提振内需的两架马车
 
3.1 全国两会后,基建或将明显提速
 
基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施,政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字,加强传统基础设施和新型基础设施投资。从1-3月发改委审批核准项目数量来看,较过去几年同期相比并没有明显的回升。在中央层面政策目标落地,全国两会召开之后,我们认为基建项目将加速上马。
 
 
 
为了应对疫情对消费的冲击,各地政府都采取了消费刺激政策,比如给居民发放消费券、举办购物节等。在疫情冲击之下,国内消费(特别是服务型消费)出现断崖式下滑。1-3月我国社会消费品零售同比增速低至-19.0%,其中餐饮等服务型消费增速下降幅度更大,1-3月累计同比增速为-44.3%。疫情从三个方面对国内消费产生冲击,分别是消费频次下降,收入下降,消费倾向降低。首先,在严格的隔离措施下,消费者大幅减少线下消费频次;其次,由于疫情企业进行裁员或降薪,居民收入下降导致消费下滑;最后,疫情之下,消费者储蓄意愿更强以应对疫情带来的不确定性,消费倾向降低。
 
 
 
四、投资建议:围绕内需布局两条主线
 
4.1 基建相关的建材、建筑、机械等
 
基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施,政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字,加强传统基础设施和新型基础设施投资。当前全国两会还未召开,我们预计在两会召开后,政策目标落地后,基建投资或将明显提速,建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张。
 
后疫情时代,供给侧的政策无法创造需求,当务之急是促使居民消费回补。目前来看,刺激消费政策成为各级政府提振经济的先手棋,部委和地方多个层面均出台了刺激消费等政策,比如发改委出台《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》、上海市推出购物节、杭州等多地发放消费券。此前疫情冲击比较大的消费类行业,如商贸、休闲和食品饮料等,后续将迎来景气反转。