国际证券东方优播盈利能力逐渐清
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国际证券东方优播盈利能力逐渐清晰

2019-08-28 16:09 主页 来源:未知
国际证券东方优播盈利能力逐渐清晰


我们的观点:2019财年公司大学业务保持稳定增速,K-12业务在新东方在线大班及东方优播小班的带动下实现高速成长,学前教育在提升产品质量及调整产品结构的同时实现高速增长,机构业务保持稳健。我们认为2019财年公司盈利能力优于市场预期,东方优播单店盈利模型相对更加清晰,开业三年的老店盈亏平衡的能力得到验证,开业两年的次新店亏损幅度亦有收窄趋势,公司独特的O2O单师小班模式初步打开了线下龙头培训机构难以获利的三四线K-12教培市场,该模式的成功是我们认为公司长远来看最大的价值所在。公司预计于9月进入港股通。
 
收入高速成长,大学业务仍为主要来源:截至2019年5月31日的2019财年,公司录得收入9.2亿元,同比增长41.3%,保持高速增长。分业务来看,大学教育业务占公司收入比重68.7%,同比下降2.4pps仍为公司第一收入来源,K-12教育占公司收入17.3%同比提升3.8pps,学前教育业务占公司收入3.6%同比提升2pps。机构客户业务占公司收入10.3%比重。
 
K-12部分业务高速成长,大班小班贡献主要来源:2019财年公司K-12业务录得收入1.6亿元,同比增长80.8%。收入结构大班占40%,东方优播小班占30%,私播课占30%。毛利率分业务来看,私播课毛利率50%,东方优播毛利率6%,双师大班毛利率4.5%。受到大班、小班课程的高速增长与前期投入影响,公司K-12业务的毛利率持续下行。
 
东方优播单店盈利模型更加清晰:截至2019财年,公司最早开设的8家学习中心营业收入共计3800万元,平均付费学生人次达到1万人,其中2座学习中心已实现盈利。我们根据过往数据搭建东方优播盈利模型,计算可得该战略投入部分的盈利能力提升速度已获得验证,预计东方优播板块盈利回正在2022财年,公司盈利回正时间预期将在2021财年。
 
学前教育合并产品条线,亏损幅度收窄:2019财年公司录得学前教育营业收入3300万元,同比增长205.8%,学前部分的毛损率同比大幅缩窄。