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市场对美国“衰退”风险的定价?
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市场对美国“衰退”风险的定价?

2020-03-24 10:59 主页 来源:未知
市场对美国“衰退”风险的定价?

  
 

 
 
  疫情在美国持续加速扩散;美国市场大幅调整,高等级资产调整幅度历史罕见
 
  3月以来,新冠疫情在美国持续加速扩散;疫情压力下,美国各级政府自12日起改变轻视立场,全面加强疫情防控。由于防控措施长期缺位,3月初至今,美国病例数从100例不到大幅增加至2万例以上。面对疫情蔓延压力,特朗普13日宣布美国进入紧急状态,疫情重灾区加州和纽约州更是随后宣布“封城”。
 
  疫情影响下,美国市场大幅调整,高等级资产调整幅度更是历史罕见。疫情爆发后,美国股市暴跌,垃圾债信用利差大幅走扩。同时,美国AAA级企业债信用利差走扩至193bp,为近25年次高水平,仅低于2008年;投资级企业债CDS违约风险创下2012年以来新高;商业票据利率飙升,与基准利率走势显著背离。
 
  美国资本市场剧烈调整的背后,是市场对美国经济出现阶段性“衰退”的定价
 
  疫情扩散以来,美国经济活动快速降温,卡车货运量、餐馆用餐预定数等纷纷跌至新低。随着疫情扩散下各类经济活动减少,美国卡车货运量(占所有运输量70%以上)同比增速跌至-8%,创近11年新低。同时,最近2周内,因民众减少外出,美国多个城市餐馆用餐预定数同比增速骤降至-80%以下。
 
  美国近一半的私人消费将直接受到疫情冲击;私人消费下滑将拖累美国经济大幅回落、持续低迷。美国因错过最佳防控时机,疫情可能在夏天之前都难以结束。疫情影响下,美国近一半的私人消费(餐饮住宿、娱乐服务等)将受到较大冲击,尤其是在加州、纽约州等经济大州实施封城背景下。由于在美国经济中占比超70%,私人消费的下滑将拖累美国经济大幅回落、持续低迷。
 
  美国出现阶段性“衰退”已成定局,会否出现经济危机或金融危机需紧密观察
 
  周期视角来看,美国企业或居民杠杆行为的逆转,每隔10年左右会交替出现;本轮周期与1990-2000年前后的一个时段更为相近。美国历轮经济周期,一般由企业或居民部门的杠杆行为驱动;每隔10年左右,企业或居民的杠杆行为会交替出现逆转,并导致美国爆发经济或金融危机。本轮美国经济周期与1990-2000年前后的一个时段更为相近,企业的杠杆行为是经济核心驱动力。
 
  美国企业部门已进入偿债高峰期,企业杠杆行为的逆转有可能成为美国步入经济危机的导火索。经历近10年的大规模举债后,本轮美国企业部门自2019年起进入偿债高峰期。2020年,美国企业到期债务规模将增加至8000亿美元以上,且中低评级到期规模居前。随着美国经济阶段性大幅下滑,需警惕企业出现大规模债务评级下调或违约,通过企业杠杆负反馈将经济拖入危机。泥沼。
 
  风险提示:
 
  全球爆发“黑天鹅”事件。
 
  报告正文
 
  海外热点跟踪
 
  热点跟踪:美国市场对“衰退”风险的定价?
 
  事件:3月以来,新冠肺炎疫情在美国加速扩散。疫情影响下,美国资本市场出现剧烈调整,以AAA级企业债为代表的“高等级”资产的调整幅度更是历史罕见。
 
  资料来源:WHO,Bloomberg随着疫情在美国持续加速扩散,美国资本市场出现大幅调整3月以来,新冠肺炎疫情在美国持续加速扩散;疫情蔓延压力下,美国各级政府自12日起改变前期轻视立场,全面加强疫情防控。由于防控措施长期缺位,疫情在美国快速扩散。3月初至今,美国累计确诊病例数从不到100例大幅增加至2万例以上,死亡病例数由2例飙升至279例。面对疫情蔓延压力,美国各级政府自12日起改变前期轻视立场。其中,13日,特朗普宣布美国进入国家紧急状态;19日、20日,加州和纽约州先后宣布“封城”,要求所有民众(除基本服务行业工作人员)都必须待在家中。
 
   
 
   
 
   
 
  疫情影响下,美国资本市场大幅调整,“高等级”资产的调整幅度更是历史罕见。伴随疫情加速扩散、加大不确定性,美股大幅下挫,高收益债信用利差大幅走扩。与此同时,美国众多“高等级”资产价格调整剧烈,调整幅度更是历史罕见。具体来看,美国AAA级企业债信用利差大幅走扩至193bp,为近25年来次高水平,仅低于2008年金融危机时期的峰值;投资级企业债CDS违约风险创下2012年以来新高,而与之对应的是,以高收益债为主的能源企业债,CDS违约风险依然低于2015-2016年。伴随着市场担忧会爆发债务风险,美国高等级企业商业票据利率一路飙升。
 
   
 
   
 
   
 
   
 
  市场剧烈调整背后,是对美国经济阶段性“衰退”风险的定价
 
  疫情扩散以来,美国经济活动快速降温,卡车货运量、餐馆用餐预定数等纷纷跌至新低。随着疫情扩散下各类经济活动减少,美国卡车货运量(占美国所有运输量70%以上)同比增速跌至-8%,创近11年新低。同时,美国网上订餐平台OpenTable最新数据显示,最近2周内,美国国内无论是疫情严重的城市(纽约、华盛顿等),还是疫情较轻的城市(波士顿等),餐馆用餐预定数同比增速均一路下滑至-80%以下。
 
   
 
   
 
   
 
   
 
  因错过最佳防控时机,美国疫情可能在夏天前难以结束。从本轮各国防控的经验教训来看,疫情爆发初期,通过严格的防控措施和高效的医疗体系,能显著抑制疫情的蔓延速度,以中国、韩国、新加坡为代表;而错过早期的最佳防控时机,疫情一般将大幅扩散。美国虽然在1月底对来自中国的人员实施了隔离检疫、禁止入境等措施,但国内疫情防控松散,特朗普更是多次发表轻视言论。直至3月12号后,面对本土病例数激增、尤其是出现了大量的死亡病例,美国政府才开始重视疫情防控。根据权威医学专家判断,由于错过最佳防控时机,美国疫情可能在夏天前难以结束。
 
   
 
   
 
  疫情影响下,美国近一半的私人消费将直接受到冲击。美国经济中,私人消费占GDP比重超过70%,是经济的“压舱石”。私人消费一旦大幅下滑,美国经济往往陷入衰退。2018年3季度以来,美国私人消费一直处于下行通道中②。此次新冠疫情扩散期间,受居民减少外出等影响,美国包括餐饮住宿服务、娱乐服务、交通运输等服务消费,以及服装、汽车、家具、家电等商品消费在内的近一半的私人消费将直接受到冲击。
 
  ②2019年上半年,因受到贸易摩擦担忧下的“抢消费”行为等干扰,美国私人消费出现过阶段性反弹。详细分析,请参考我们已发布报告《美国消费的“外强中干”》(2019/9)、《周期视角,美国在哪个阶段?》(2019/12)。
 
   
 
  加州、纽约州经济体量在美国国内位居前三;“封城”措施下,加州、纽约州的消费将面临更大程度的下滑,对美国总消费形成拖累。加州、纽约州GDP规模,分别位居美国第一、第三,GDP、服务业产值、就业人数合计占比达到全美的23%、22%、18%。由于前期防控不利,加州、纽约州都已经成为了美国疫情重灾区。为了抑制疫情蔓延,加州、纽约州分别在19日、20日,宣布“封城”,要求所有民众待在家中。从中国的经验来看,“封城”措施下民众大幅减少外出后,私人消费增速可能会下滑20个百分点以上,家电、家具、汽车等耐用品消费增速降幅更是可能超过30个百分点。