国内PE二级市场已经萌芽
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国内PE二级市场已经萌芽

2019-05-29 11:35 主页 来源:未知


国内PE二级市场已经萌芽

       经过40多年发展,全球PE二级市场交易规模和二手基金募集规模不断增长,交易机制不断完善,市场参与主体也日渐成熟且多元化。与此同时,我国股权投资市场历经20多年发展,管理资本量已接近10万亿,市场规模的不断扩大和监管政策的调整增加了市场对于PE二手基金交易的需求。与普通私募基金相比,投资PE二手基金具有规避投资风险、提高投资人资金流动性、优化投资组合等优势,正受到越来越多国内投资者的关注,清科研究中心也将对此进行持续跟踪研究。

  根据国内外有关PE二级市场交易的研究,清科研究中心对私募二级市场及私募二级市场基金的定义进行了总结:

  当投资者参股一支基金后,在基金完全实现清算退出之前,投资者可以根据自身情况,将所持有的私募股权投资基金份额或其他类型基金份额转让给其他有意向购买的投资者,这一转让及购买行为被统称为私募基金二手份额转让交易(Private Equity Secondary Investment)行为。基金二手份额的转让允许私募股权投资者(LP)提前从基金退出,为其提供流动性,从最初仅交易私募股权基金单一份额或基金组合,已经发展和延伸到非上市企业资产组合的二手份额交易,这类交易被称为直投二手份额(DirectSecondaries,or Directs)。由上述交易组成的市场通常被称为私募二级市场(即Private Equity Secondary Market),俗称PE二级市场。私募二级市场交易对象涵盖范围较广,包括私募股权投资基金(包括早期投资基金、创业投资基金以及私募股权投资基金)、房地产投资基金、私募债权基金、基础设施投资基金、未上市企业股权组合等。

  从交易模式来看,目前私募二级市场交易主要分为三类:一是基金二手份额转让,即投资者直接购买其他投资人持有的基金份额,以获得基金份额相应的权利与义务;二是直投二手份额,即投资者直接购买其他投资人持有的公司股权,交易标的一般为投资组合,而非单一资产;三是结构化二级投资,即基金组合的结构化投资,投资人出资购买卖方所持基金的部分权益,而卖方释放了部分流动性,且不必放弃未来全部基金的升值空间。

  主要从事基金二手份额转让交易的基金被统称为私募二级市场基金(即Secondary Funds),俗称二手基金或S基金,是一种特殊的母基金。根据被交易的主要基金类型,私募二级市场基金还可被分为:私募股权二级市场基金即PE二级市场基金,房地产投资二级市场基金,基础设施投资二级市场基金等。根据主要交易基金的成立时间,私募股权二级市场基金可分为三类[1]:早期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间在3年及3年以内的二手基金份额);成长期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间在3-6年的二手基金份额);成熟期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间超过6年的二手基金份额)。

  GP主导的二手交易成为市场重要组成部分

  目前,随着股权投资市场不断扩容,全球私募二级市场交易规模随之增长,参与主体专业度和交易活跃度也不断提升。根据Preqin统计数据,全球私募二级市场的交易量自2005年开始显著上升,究其原因,一方面,2005-2008年全球机构投资者对于私募二级市场基金的接受度越来越高;另一方面,金融危机初期,基金份额持有者出于恐慌情绪以及资金周转等需求也是促使基金二手份额交易量显著上涨的原因之一。此后,全球私募二级市场自在2009年经历了交易量大幅收缩后,又进入了稳定增长时期。2014年,全球私募二级市场交易量出现小高峰,交易量增至420亿美元,是2004年的近6倍,如2014年上半年Ardian从GE Capital手中购买了13亿欧元的私募股权基金。2015年和2016年的交易量相比于2014年出现小幅下滑,而2017年交易量又攀升至580亿美元,相当于2016年全年交易量的1.57倍,具有代表性的案例有2017年Ardian出资17.5亿美元购买阿布扎比主权财富基金Mubadala Capital持有的基金份额和股权资产,包括14个投资北美的并购和成长基金二手份额以及14个直投二手份额。

  此外,根据Coller Capital最新发布的《The Private Equity Secondary Market》报告,也同样印证上述趋势。该报告显示,2018年全球私募二级市场交易总量高达720亿美元,再次刷新市场记录,且GP主导的二手交易逐渐成为私募二级市场重要组成部分,预计2019年全球私募二级市场交易总量继续增长,涉及交易总额将高达800-900亿美元。

  与普通的私募基金相比,私募基金二手份额转让交易具有以下三个明显优点,第一,规避盲选风险。投资者在私募二级市场投资的基金都是已部分或全部完成搭建的投资组合,一般至少已经投资50.0%的承诺资本,投资组合风险更容易被识别。第二,规避J曲线效应,补充现金流。私募股权基金的期限一般时间较长,基金运营前期现金流一般为负,随着时间推移,基金运营到中后期,投资价值逐渐显现,基金的后期收益会快速收正。PE二级市场投资可以规避基金生命周期中的低估阶段,同时享受中后期的收益,有效缩短持有期限。同时,二手份额转让方可通过出售持有的基金份额以及时获得所需现金,增强资金流动性。第三,分散投资组合风险。当前社会技术创新周期日益缩短,产业生命周期越来越短,投资不确定性增加。通过私募二级市场投资者可以根据自身需求选择不同投资策略,优化投资组合,在确保投资收益的同时,降低投资风险。

亚太地区交易需求增长较快

  根据Preqin统计数据,2008年至2018年11月,全球共募集341支私募二级市场基金,募集总金额为2,636.60亿美元,历年募集的私募二级市场基金的平均规模维持8.43亿美元。Ardian、Strategic Partners Fund Solutions(2013年被黑石收购)、Lexington Partners 等均为全球较大的私募二级市场基金管理机构,其中,Aridan在私募二级市场基金领域的管理资本量最大,其管理的Ardian Secondary Fund VIII规模高达120亿美元,是迄今为止规模最大的S基金。此外,亚洲地区开展私募基金二手份额转让交易和私募二级市场基金业务的机构数量较少,较为知名的机构为韩国的STIC和日本的ANT Capital。

  具体来看,2017年全球二手基金募资创历史最高纪录,募资数量和已募集金额分别为47支和465.4亿美元,同比上升34.3%和57.6%,如黑石集团旗下私募二级市场投资平台Strategic Partners Fund Solutions募资完成75亿美元的七期基金,GoldmanSachs AIMS Private Equity旗下的Vintage Fund VII募集72亿美元、Alpinvest Partner管理的Alpinvest Secondaries Fund VI募集完成65亿美元,三支基金总规模约占当年全球S基金募资规模的二分之一。此后,2018年前11月全球二手基金募集下降至34支,已募集金额也仅有261.4亿美元。前5大S基金募资总规模达到153.5亿美元,占2018年前11月全球S基金总募资金额的59.0%。其中,landmark Partners管理的Landmark Equity Partners XVI基金规模最大,达到70亿美元,但整体来看,S基金的设立规模略有下滑。

  此外,从投资地域来看,Preqin调研显示,目前未来1至2年全球基金二手份额交易出售方仍然主要集中在北美和欧洲地区,但亚洲增速较快,目前占比已从2018年Q1的10%上升至17%,这主要得益于亚洲私募股权投资市场的快速发展。