国内PE二级市场已经萌芽
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国内PE二级市场已经萌芽

2019-05-31 11:18 主页 来源:未知


国内PE二级市场已经萌芽

经过40多年发展,全球PE二级市场交易规模和二手基金募集规模不断增长,交易机制不断完善,市场参与主体也日渐成熟且多元化。与此同时,我国股权投资市场历经20多年发展,管理资本量已接近10万亿,市场规模的不断扩大和监管政策的调整增加了市场对于PE二手基金交易的需求。与普通私募基金相比,投资PE二手基金具有规避投资风险、提高投资人资金流动性、优化投资组合等优势,正受到越来越多国内投资者的关注,清科研究中心也将对此进行持续跟踪研究。

根据国内外有关PE二级市场交易的研究,清科研究中心对私募二级市场及私募二级市场基金的定义进行了总结:

当投资者参股一支基金后,在基金完全实现清算退出之前,投资者可以根据自身情况,将所持有的私募股权投资基金份额或其他类型基金份额转让给其他有意向购买的投资者,这一转让及购买行为被统称为私募基金二手份额转让交易(Private Equity Secondary Investment)行为。基金二手份额的转让允许私募股权投资者(LP)提前从基金退出,为其提供流动性,从最初仅交易私募股权基金单一份额或基金组合,已经发展和延伸到非上市企业资产组合的二手份额交易,这类交易被称为直投二手份额(Direct Secondaries,or Directs)。由上述交易组成的市场通常被称为私募二级市场(即Private Equity Secondary Market),俗称PE二级市场。私募二级市场交易对象涵盖范围较广,包括私募股权投资基金(包括早期投资基金、创业投资基金以及私募股权投资基金 )、房地产投资基金、私募债权基金 、基础设施投资基金、未上市企业股权组合等。

从交易模式来看,目前私募二级市场交易主要分为三类:一是基金二手份额转让,即投资者直接购买其他投资人持有的基金份额,以获得基金份额相应的权利与义务;二是直投二手份额,即投资者直接购买其他投资人持有的公司股权,交易标的一般为投资组合,而非单一资产;三是结构化二级投资,即基金组合的结构化投资,投资人出资购买卖方所持基金的部分权益,而卖方释放了部分流动性,且不必放弃未来全部基金的升值空间。

主要从事基金二手份额转让交易的基金被统称为私募二级市场基金(即Secondary Funds),俗称二手基金或S基金,是一种特殊的母基金。根据被交易的主要基金类型,私募二级市场基金还可被分为:私募股权二级市场基金即PE二级市场基金,房地产投资二级市场基金,基础设施投资二级市场基金等。根据主要交易基金的成立时间,私募股权二级市场基金可分为三类 :早期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间在3年及3年以内的二手基金份额);成长期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间在3-6年的二手基金份额);成熟期私募股权二级市场基金(主要投资成立时间超过6年的二手基金份额)。

全球私募二级市场交易规模不断增长,GP主导的二手交易成为市场重要组成部分

目前,随着股权投资市场不断扩容,全球私募二级市场交易规模随之增长,参与主体专业度和交易活跃度也不断提升。根据Preqin统计数据,全球私募二级市场的交易量自2005年开始显著上升,究其原因,一方面,2005-2008年全球机构投资者对于私募二级市场基金的接受度越来越高;另一方面,金融危机初期,基金份额持有者出于恐慌情绪以及资金周转等需求也是促使基金二手份额交易量显著上涨的原因之一。此后,全球私募二级市场自在2009年经历了交易量大幅收缩后,又进入了稳定增长时期。2014年,全球私募二级市场交易量出现小高峰,交易量增至420亿美元,是2004年的近6倍,如2014年上半年Ardian从GE Capital手中购买了13亿欧元的私募股权基金。2015年和2016年的交易量相比于2014年出现小幅下滑,而2017年交易量又攀升至580亿美元,相当于2016年全年交易量的1.57倍,具有代表性的案例有2017年Ardian出资17.5亿美元购买阿布扎比主权财富基金Mubadala Capital持有的基金份额和股权资产,包括14个投资北美的并购和成长基金二手份额以及14个直投二手份额。

图1 2003年至2017年全球私募二级市场交易规模变化情况(成交量,十亿美元)