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建霖家居IPO观察: 疫情下恐受冲击

2020-04-28 10:57 主页 来源:未知
建霖家居IPO观察: 疫情下恐受冲击


 
 
  4月23日,主营卫浴代工的厦门建霖健康家居股份有限公司(以下简称“建霖家居”)首发上会获得通过,拟登陆上交所主板。
 
  资料显示,建霖家居主业为厨卫产品和净水产品,以OEM(原始设备制造商)和ODM(原始设计制造商)运营模式为主。
 
  时代商学院研究发现,建霖家居近八成收入来自海外,外销市场又集中在美国,当前中美贸易摩擦仍在,美国新冠肺炎疫情形势复杂,建霖家居面临订单减少、业绩下滑风险。此外,在净水产品产能利用率持续下滑的情况下,建霖家居计划将部分募集资金用于扩张该业务线,预计新增产能相当于目前产能的2倍,其募投项目合理性和产能消化能力存疑。
 
  【企业档案】
 
  1990年6月,建霖有限(建霖家居前身)由仕霖企业股份有限公司(中国台湾企业,以下简称“台湾仕霖”)独资设立,总部位于福建厦门市。2017年6月,建霖有限整体变更为股份有限公司,建霖家居成立。
 
  目前,从股权结构来看,如图表1所示,建霖家居实际控制人为吕理镇、文国良、李相如和朱玉娇四个家族共15人,直接和间接合计持有建霖家居74.56%的股份。
 
  其中,吕理镇家族包括吕理镇和吕学燕;文国良家族包括文国良、范资里、文羽菁和文馨;李相如家族包括李相如、林绍明、林瑶俐、林瑶瑄和林瑶欣;朱玉娇家族包括朱玉娇、周武忠、周芯妤和周政宏。招股书显示,以上实际控制人签署了《共同控制确认书》,对共同控制关系进行了确认和约定。
 
  由于四大家族人数众多,且每个家族持有的股份均未过半,一旦出现家族同盟关系解体或变故,未来建霖家居的治理和经营可能面临决策权、控制权变更风险。另外,建霖家居实际控制人均为中国台湾籍自然人,如果中国台湾地区对大陆投资方面的规定发生变化,采取较为严格的限制措施,建霖家居的生产经营将受不利影响。
 
  此次IPO建霖家居拟融资9.2亿元,其中,计划用于厨卫产品线扩产项目5.44亿元、净水产品线扩产项目2.56亿元、智能信息化升级项目0.7亿元,剩余0.5亿元用于建霖研发中心建设项目。
 
  建霖家居IPO基本信息如图表2所示。
 
  一、营收高度依赖美国市场
 
  厨卫产品和净水产品业务是建霖家居主要收入来源,下游客户包括马斯科集团、科勒集团、洁碧集团、摩恩集团、康丽根集团、3M集团、骊住集团、麦格纳集团和弗格森集团等国际品牌商。
 
  招股书显示,2016—2019年上半年,建霖家居分别实现营业收入26.51亿元、30.9亿元、35.3亿元和16.53亿元;同期净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元和1.64亿元,呈上升态势。从销售地域看,建霖家居以外销为主。
 
  如图表3所示,报告期内,建霖家居主营收入中内销占比仅20%左右。尤其是2019年上半年,该公司来自美国的营业收入为10.33亿元,占外销收入的79.8%。这也意味着,其超60%的营收来自美国市场。建霖家居的前五大客户马斯科集团、科勒集团、摩恩集团、洁碧集团和康丽根集团均为美国企业。
 
  2018年至今,中美贸易摩擦发展趋势仍存不确定性。如图表4所示,美国多次对中国商品加征关税,而建霖家居相关产品也被列入加征关税商品清单之中。除此之外,今年3月,新冠肺炎疫情席卷全球,美国成为疫情“重灾区”。
 
  据百度数据,截至4月26日,美国累计确诊病例超95万人,累计死亡病例超5万人,已成为全球新冠肺炎疫情确诊病例最多的国家。另据天风证券(601162)预测,美国实际GDP增速在一季度和二季度同比或降至-1.5%以下和-6%—-30%。
 
  如果中美贸易摩擦及美国新冠肺炎疫情进一步加剧,美国客户可能会减少订单、要求中国企业降价或者承担相应关税,进而对企业经营业绩造成不利影响。
 
  与建霖家居产品及业务结构较为接近的松霖科技(603992)(603992.SH),2019年出口收入占比为69.82%,产品出口地主要为美国、欧洲等发达国家或地区。今年4月,松霖科技称,新冠疫情已对其销售造成不利影响,如果全球新冠疫情发展持续恶化,会进一步对该公司的生产经营和市场开拓造成不利影响。由此可见,同行业的建霖家居恐难独善其身。
 
  二、募投项目合理性存疑
 
  建霖家居厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件,净水产品包括净水器和净水配件。从此次募投情况看,建霖家居拟融资9.2亿元,其中用于厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元,可见87%的募投资金是为了扩充产能。
 
  招股书显示,随着公司客户和订单的增长,建霖家居目前其净水产品产能已较难满足客户的需求。而此次其净水产品线扩产后,预计项目完全达产当年可实现销售收入8.7亿元和净利润5855.04万元。
 
  根据分产品主营业务收入情况可知,2018年,净水产品的收入为4.32亿元。时代商学院估算,建霖家居拟募投的净水产品线建成后,新增产能相当于目前产能的2倍。
 
  然而,报告期内,建霖家居净水产品产能利用率不断下降。如图表5所示,2016—2019年上半年,建霖家居净水产品产能利用率分别为111.61%、98.39%、85.77%和80.13%。而此次募投项目进一步扩充2倍产能,建霖家居产能消化能力存疑。
 
  此外,在建霖家居大举募资的同时,该公司也在密集分红。如图表6所示,2016—2019年,建霖家居累计派现5次,共计分配股利60363.14万元,而这些分红足以覆盖其募投项目资金的66%。
 
  就上述相关问题,时代商学院向建霖家居发函询问,但截至发稿该公司仍未回复。