A股:希望的初春,还是凛冬将至
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A股:希望的初春,还是凛冬将至

2019-06-12 16:00 主页 来源:未知

A股:希望的初春,还是凛冬将至


2019年1月4日上证指数创2440.91新低后,当日便拉升收红,在一片质疑声中开启了春季攻势。至2019年4月8日,创3288.5高点,3个月涨幅达到34.7%,期间很多个股实现了翻倍行情,空头被打的鼻青脸肿,不得不临时翻多,牛市将起之声喧嚣尘上。

由于指数涨得过于快,个股涨的过于猛,大多数投资者扼腕叹息,没有抄到底,没有加够仓,不得不在3000点之上追高。如今指数又回到了3000点下,之前看空翻多的人如今多默不作声或者再次翻空了,并美其名曰审时度势。

如我之前在《价值投资的三重境界》中所言,预测市场的短期走势如同预测未来一个月的天气一样,准确率低到没有参考的价值。

虽然我坚信市场无法预测,但我们确实可以通过研究市场的历史,确定自己所在周期的位置——如今究竟是春天的播种季,是夏天的持股季,秋天的收获季,还是凛冬将至?

正如那句老话说的:你不能预测,但可以准备。

判断周期位置的参照系

研究当前所处股票周期的位置时,必须找到一个有效的参照系。巴菲特老师用美国股票市场总市值与美国GDP的比值,这显然无法用在中国市场。民间秘方是观察交易所外自行车的数量,移动互联时代这个参照系也完全失效了。

我将要介绍的参照系要先从一个基本概念讲起:市盈率=市值/净利润,可以简单的理解为以目前的价格买入多少年可以回本。比起看历史股价和K线图,看市盈率可以说是迈入价值投资大门的第一步了。

就一只股票来说,市盈率的波动受两个因素影响,一是市场情绪,二是基本面。下图可以反映两个因素对市盈率的影响。

市场情绪和基本面因素也是相互影响的,一般的情况下,良好的基本面促使投资者产生乐观的情绪,反之亦然。

不过也存在基本面良好或变化不大,悲观情绪导致非理性的下跌的情况,比如在上证指数大跌的时候,无论一家公司基本面如何都会跟跌。存在基本面恶化,悲观情绪导致股价过分下跌的情况,比如一只股票由于扩张产能导致几个季度利润下降,股价便能出现迅速腰斩的行情。总之,正是因为人类的情绪,才有了周期的往复。

正因为市盈率既可以反映价值、又可以反映情绪,故而成为我们观察周期的一个很好的参照系——当市盈率处于历史低位的时候,投资者过于悲观,股票价值凸显,大概率处于周期低点;当市盈率处于历史高位的时候,投资者过于乐观,股票性价比低,大概率处于周期高点。

把个股的市盈率的概念扩大化,计算市场上所有股票的市盈率(所有上市公司市值/所有上市公司净利润),便可以得到整个市场所处周期的位置。下面讨论的是我要隆重介绍的中证全指。

中证全指

中证全指涵盖了沪深两市全部3585个样本,是我目前可以找到的判断A股市场周期的最佳参照系。

上图中的蓝线是20年来,中证全指市盈率的算术平均值,是在剔除掉负数和极端值后的统计结果。绿色虚线表示估值较低的区域,也就是底部区域,图中标记的四个红圈分别代表了中国股市历次牛熊周期中熊市的底部。

第一个红圈内低点对应的位置是2005年上证指数998点的历史大底,之后开启了6124点的疯狂牛市,指数涨幅达到6倍还多。

第二个红圈内低点对应的位置是2008年底上证指数1664点历史大底,之后开启了一波大反弹,指数最高达到3454点,涨幅超过一倍,可以算作小牛市。

第三个红圈内低点对应的位置是2013年底上证指数1849点历史大底,之后开启了最近的一次杠杆牛市,最高点到达5178点,指数涨幅近3倍。

第四个红圈就是我们现在所处的位置,上轮牛市后经过3年多调整所到达的位置。

回顾历史,我们可以确认下面几个问题:

1.中证全指作为判断周期底部的参照系非常有效,判断周期的顶部则不那么准确。

2. 历史底部区域持续时间大约在6到12个月之间,不会太短也不会太长。不过,拉长到20年历史可以看到,买入的好时机仅不足3年,可以说稍纵即逝。

3.现在的市场虽然不在历史底的尖尖上,但确实处于周期的底部区域,目前2800点位之下投资,是高概率高赔率的好机会。

市场结构

分析完市场整体的周期,我们再来看一下细分的市场处于周期的什么位置,以帮助我们更好的选择投资标的。

首先,我们看上证50,上海证券交易所规模最大、流动性最好的50只股票。前5大持仓股:贵州茅台、伊利股份、中国平安、招商银行、五粮液,主要是消费、金融、地产股中的头部公司,是大盘股的代表。

上证50指数15年历史中其是市盈率估值47.8到6.9之间波动,如今市盈率为9.5,刚好开始进入底部区域。

其次,沪深300是沪深两市中规模最大、流动性最好的300只股票,相对上证50,沪深300代表性更强,涵盖行业更广,属于上市公司中的佼佼者,代表大盘和中盘股的整体情况。

沪深300指数14年历史中其是市盈率估值50.4到8.1之间波动,如今市盈率为11.5,距离底部区域尚有距离。

再次,我们看一下中证500,是沪深两地交易所上市股票中剔除沪深300后规模最大的500只股票,是小盘股情况的代表。

可以看到在这个周期的熊市中,中证500市盈率估值刷新了近10年的新低,创16.03倍的历史最低估值。

在历史上该指数市盈率在93.1到16.03波动,可以看到中证500的历史最高估值是上证50和沪深300的一倍。这源于A股历史上炒小、炒差、炒消息、炒概念并与之关联的坐庄等的赌博市传统。

本轮熊市中小盘股质押雷、商誉雷相继爆炸,证监会监管趋严,外资和国内长期资金占比的提高,无脑炒作的情况将会越来越少。所以中证500跌的最惨,刷出了最低估值。同时,中证500也是反弹的急先锋。

最后,了解一下中证1000,代表两市剔除沪深300和中证500后的1000只股票,是真正的小盘股。

该指数同中证500一样,刷出了历史估值新低,其原因与中证500指数大致相同。历史上该指数市盈率在144.6至18.9之间波动,目前是45.96倍,从价值投资的角度讲,估值过高,不具有任何投资价值。

结论:

以上证50为代表的大盘股开始进入底部区域显示出非常好的长期投资价值,但其距离底部的尖尖还有一定距离,相信其中很多股票已经没有多少下跌的空间,目标在获得稳定回报的投资者可以开始择机介入。

以沪深300为代表的中盘股距离底部还有一定距离,其中的上证50进入周期底部,更显示出其余250只白马股的距离周期底部还有很大距离。在这个区域投资仍然需要十分谨慎,应当选择沪深300中估值较低、业绩稳定、受宏观经济影响较小的股票,并做好短期出现10%-20%浮亏的准备。长期持有的话,由于其估值仅11倍,此时介入仍然有不错的投资价值的。

中证500和中证1000所代表的小盘股有更好的弹性(波动更大),更适合做投机的标的,从本周期熊市可以看出,其下跌最多,反弹最猛。但是由于其估值过高,市场关注度低、研究很不充分,并不具备长期持有的价值。若要从其中选择投资的标的,应当是相关行业资深人士以及有渠道进行全方位调研,否则建议投机指数或予以规避。

未来能走出周期底部么

前面讲过决定市盈率的因素是基本面和情绪的共振。如前文所述,中证500和中证1000在基本面发生根本性变化时,历史底部同样可以被戳破,将来也很可能永远的回不到历史顶部了。

股票市场周期的理论是建立在基本面不发生根本性变化的基础上的。如今最大的基本面在中美my摩擦,由此引发了投资者对国运的担忧,甚至有某首席如果谈不好年轻人可以洗洗睡的论调,进一步放大了市场的恐慌情绪。如今G20峰会扑朔迷离的形势,可能会引发指数的再次大幅下探。

关于ZYMY,亚当.斯密在《国富论》中阐明了市场、贸易优势、劳动分工,说明了分工产生剩余价值。大卫.李嘉图在《政治经济学及赋税原理》中阐述了比较优势,较亚当斯密更进一步,说明了贸易可以产生剩余价值。

查理.芒格老师认为李嘉图说明了两国生产自己更擅长的商品,通过贸易交换,取得了双赢的效果,但是李嘉图没有认识到富国和穷国的自由贸易的结果是穷国增长更快,也许很快就会超过富国。而美国想要通过贸易封锁中国是很难成功的,因为世界不只美国一个国家,只要中国坚持同其他国家贸易,仍然可以实现崛起。

我注意到ZF采取了减税降费和加快改革开放来对冲my摩擦对经济的冲击,并且随着美联储降息由暗示变为现实,我国启动降息降准的概率也在增加,假如降息得以实现,必将进一步增强股票市场的性价比和吸引力。

只要能不断加快对外开放的步伐,对于走出周期的底部,我是充满信心的。如果读者同我一样也相信国运,那2800点以下春天播种的季节。

在本文修改期间,市场从2827点反弹,连续两日收红,今天上证指数更是放量大涨2.5%,再次站上2900点,文末再次推送那句朴实的话,做好准备,等待机会,保持理性,坚定操作。