综合保税区成为上海开放型经济新
任泽平解读10月经济数据
从10月数据看经济运行态势
发展夜间经济面临多重挑战
未来增长势能将逐渐蓄积

任泽平解读10月经济数据

2019-11-15 14:28 主页 来源:未知
任泽平解读10月经济数据


 
 
  10月规模以上工业增加值同比4.7%,预期5.3%,前值5.8%。
 
  1-10月固定资产投资(不含农户)同比5.2%,预期5.4%,前值5.4%。
 
  1-10月房地产开发投资同比10.3%,前值10.5%。
 
  10月社会消费品零售总额同比7.2%,预期7.9%,前值7.8%。
 
  10月社会融资规模6189亿元,前值22700亿元;10月货币供应量M2同比增长8.4%,前值8.4%。
 
  正文
 
  一、核心观点:经济形势严峻,拿掉猪以后都是通缩,用改革的方式稳增长,自渡
 
  (一)经济下行压力加大,对形势的严峻性要有紧迫感和危机意识,减税降费降准降息,财政优于货币政策,用改革的办法稳增长
 
  当前经济下行压力持续加大,三驾马车全面放缓,短期经济增速再下台阶,迈入“5”时代。短期经济的主要矛盾是总需求不足,需加强逆周期调节,财政、货币、汇率等政策协同发力;长期矛盾是供给侧改革不到位、全要素生产率有待提高,需深化改革开放。
 
  当前要澄清五大认识误区,避免误判,对形势的严峻性要有充分的紧迫感和预案,积极主动作为,而非任由其自然下滑。
 
  1)有观点认为,当前经济下行的主要原因是外部原因,是世界经济下行和贸易摩擦,出路也在外部。我们认为,经济下行更多是内部和结构性原因,出路在于改革开放,以改革的办法稳增长,恢复企业家信心,激发新经济、服务业等新的经济增长点。中国人均GDP仅9700美元,仅相当于美国的六分之一,而且东西部差异极大,因此投资空间巨大,但不是传统的铁公机,而是在新的投资领域:民生领域教育医疗仍十分短缺,科技创新领域重大基础性研发仍是短板,城市地上交通四通发达的同时城市地下管网建设仍十分落后——这些都需要公共政策重视,配上新的机制和新的开放。我们建议以改革的办法稳增长:以六大改革为突破口来开启中国经济的新周期、大时代。第一是培育新的经济增长点,对于那些垄断的或者开放程度不高的行业,比如汽车、金融、能源、电信电力等领域,我们建议尽快进行开放,降低准入门槛。第二是深化国企改革,消除所有制歧视,落实竞争中性和所有制中性。第三是建立居住导向的住房制度和长效机制,最关键的是人地挂钩和金融稳定。第四是中央政府加杠杆,进行减税降费和大规模的基建。第五是大力发展多层次资本市场,未来从重化工业转向高科技的创新企业,迫切需要多层次资本市场和金融供给侧改革的推动。第六,要充分调动地方政府和企业家的积极性,给地方官员新的激励机制,给民营企业家吃定心丸。我们深信,如果能够推动务实、市场化的新一轮改革开放,中国经济发展的潜力巨大,未来最好的投资机会就在中国。
 
  2)有观点认为,中国经济增速下行是一种自然现象,本身就要增速换挡,这是消极被动的认知。我们认为,经济增速换挡过程中并不天然存在中速增长平台承接,不改革,可能没有底,要对形势的严峻性有充分的紧迫感,不能顺其自然下滑,需要通过改革构筑新的增长平台。经济下行存在三种情景:平滑过渡,类似于80年代中国台湾,边破边立,主动改革转型;深蹲起跳,类似于1973年前后的日本和1998年前后的韩国,先破后立,危机倒逼改革;蹲下去起不来,类似于部分拉美、东南亚国家,破而不立,危机后不改革转向民粹。经济从高速过渡到中速增长平台,表面是增速换挡,实质是增长动力升级,根本靠改革开放构筑新的增长动力。
 
  3)有观点认为,中国经济持续下行的过程中并未出现危机和风险,无需过于担心。我们认为,事物的发展不是线性的,而是非线性的,如果矛盾积累到临界点,将发生螺旋式的衰退效应。当前企业家信心不足,地方政府激励不足,危机并不遥远,一旦形成下滑的一致预期,经济将快速下行,要有充分的危机和忧患意识。
 
  4)中央对房地产的定调是“三稳”,不是“三松”也不是“三紧”,老成谋国是时间换空间,当前一方面要防止货币放水带来资产泡沫,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险。过度遏制房地产合理的融资不仅加重经济下滑,而且一旦刺破泡沫问题更大。房地产一半是金融,一半是制造业,是实体经济,带动的上下游产业链条较长,有必要推动改革更多地发挥其实体经济的功能,回归居住属性和制造业属性。不要从一个极端走向另一个极端,从放水刺激到过度收紧。
 
  稳地价、稳房价、稳预期,利用时间窗口推住房制度改革和长效机制,促进房地产市场平稳健康发展,关键是金融稳定和人地挂钩。
 
  5)有观点认为,当前CPI高企,通胀严重,经济形势是滞胀。我们认为,当前的物价形势是通缩而非通胀,拿掉猪以后都是通缩,更不能把当前经济形势界定为“滞胀”。本轮通胀是结构性通胀,主要是猪价上行带动CPI突破3%,今年底和明年初将继续上升,甚至可能达到5%,但当前并不具备全面通胀的基础。猪价大涨源于环保一刀切+非洲猪瘟导致的供给侧短缺,工业品价格持续下跌反映的是需求侧低迷、萧条、通缩。当前M2增速-实际GDP增速处于历史低位,贷款加权利率-PPI增速的差持续上升,反映实际利率不断攀升,全面通胀的货币环境并不具备。因此,当前物价形势的关键不是通胀,而是通缩!这与经济下行、需求低迷、M2增速偏低等匹配。尽管当前出现了经济增速下行、CPI上涨的情况,但政策上不宜将这一情况定义为“滞胀”,主要原因一是当前只是猪肉价格引起的结构性通胀,并非滞胀环境下全面通胀,二是国际上治理滞胀的主要政策手段是紧缩货币,而当前我国主要面临的通缩风险,如果采用货币紧缩将进一步恶化企业经营盈利,加大就业风险。
 
  未来随着中美贸易摩擦冲击、经济下行加大、PPI通缩企业实际利率上升,货币政策宽松的空间已经打开,并控制好节奏和力度,配合好财政金融等宽信用政策。
 
  财政政策方面:第一要适当扩大赤字率,赤字率可以突破3%,赤字总额可以达到3万亿,为减税降费以及扩大基建的支出腾挪出空间。从国际看,3%并非绝对红线,逆周期调节部分年份突破3%为正常现象,我国政府债务率在国际上偏低,政府部门尤其是中央政府具有加杠杆空间。从国内看,当前宏观经济下行期需加强逆周期调节,提高赤字率,支持大力度减税降费“放水养鱼”。虽然赤字可能产生通胀和挤出效应,但当前我国经济的主要矛盾是通缩而非通胀,是经济下行而非总需求过热。
 
  第二,增加专项债的额度,从2019年的2.15万亿上调到3万亿。
 
  第三是优化减税降费方式,主要从增值税减税转向降低社保缴费率和企业所得税税率,提高企业的获得感。
 
  第四,增加国有企业利润上缴的比例,避免财政收入增速下行背景下地方政府出现“乱收费”等恶化营商环境的行为。
 
  第五,削减民生社保之外的开支,提高支出效率。
 
  第六,继续推动财税改革,比如消费税尽快下划给地方。
 
  货币政策方面,人民银行近期调降MLF利率,8月以来累计三次降息,累计幅度已达16BP。下一阶段应继续根据经济增长和物价情况适时适度逆周期调节,该降息降息,该降准降准。同时要注意疏通货币政策的传导路径,确保货币政策能充分、有效的传导到实体经济。
 
  (二)具体看,当前宏观经济呈九大特点和趋势:
 
  1、固定资产投资增速连续4个月回落,其中,房地产延续放缓,基建和制造业投资低迷。考虑到土地财政大降、房地产融资收紧、出口和利润下行等影响,预计未来固定资产投资难起。1-10月固定资产投资同比增长5.2%,较1-9月回落0.2个百分点;10月当月同比3.4%,较9月下滑1.4个百分点。其中,1-10月房地产投资同比10.3%,较1-9月下滑0.2个百分点,仍是投资最主要的支撑力量。基建(不含水电燃气)投资同比4.2%,较1-9月下滑0.3个百分点。制造业投资同比2.6%,较1-9月上升0.1个百分点,延续低迷。民间固定资产投资同比4.4%,较1-9月回落0.3个百分点,连续4个月回落。
 
  2、房地产销售增速下行,与居民短贷大幅回落、中长期贷款小幅回落一致。其中一线销售面积增速回升,主因融资收紧迫使房企降价促销回笼资金,二线及以下城市销售增速下行幅度较大。整体看,当前政策仍偏紧,房地产销售仍将低迷。10月当月房地产销售同比为1.9%,较上月下滑1.0个百分点,剔除基数效应后10月当月同比为-4.3%。其中,一线城市销售同比为8.2%,较上月上升27.3个百分点,与房地产融资收紧背景下,房企加速降价促销回款有关。二线城市销售同比为3.8%,较上月下滑13.4个百分点。三四线城市在过去两年快速增长后,面临需求透支和棚改红利衰退,市场下行压力较大。
 
  10月房企到位资金下滑,国内贷款当月同比转负,反映近期房地产融资全面收紧,主要支撑仍是居民定金及预收款。1-10月房地产到位资金累计同比7.0%,较1-9月下滑0.1个百分点;当月同比6.0%,较上月下滑4.8个百分点。其中,国内贷款累计同比7.9%,较上月下滑1.2个百分点;当月同比为-5.2%,较上月下滑10.0个百分点。定金及预收款累计同比9.4%,较上月上升0.4个百分点;当月同比12.9%,较上月下滑1.4个百分点,反映近期监管部门严查消费贷涉房交易的影响,与居民户新增短期贷款大幅下滑一致。个人按揭贷款累计同比14.1%,较1-9月提高0.5个百分点;当月同比18.6%,较上月下滑9.2个百分点,与居民中长期贷款下降一致。
 
  房地产投资的韧性、新开工和施工面积增速加快、竣工却负增长,原因:房企预期未来销售和融资紧张,加快抢开工抢销售回款。但抢施工透支未来的房地产投资,房企融资全面收紧、销售降温、土地购置负增长,房地产投资下行压力较大。1-10月房地产投资累计同比10.3%,较1-9月下滑0.2个百分点;10月当月同比8.8%,较上月下滑1.7个百分点。1-10月新开工面积累计同比10.0%,较上月回升1.4个百分点;10月当月同比23.2%,较上月上升16.6个百分点。1-10月施工面积累计同比9.0%,较上月上升0.3个百分点;10月当月同比20.2%,较上月回升12.6个百分点。1-10月竣工面积累计同比-5.5%,降幅较1-9月收窄3.1个百分点。地方政府加快土地供给,但土地市场整体景气度不高。1-10月土地购置面积累计同比-16.3%,降幅较上月收窄3.9个百分点,仍大幅负增长;当月同比12.8%,较上月提高2.4个百分点。10月全国土地平均成交溢价率14.1%,较9月降低0.5个百分点。
 
  3、基建投资增速回落,源于财政支出前移后续乏力,财政收入大降及严控隐性债务的制约。9月年内专项债已全部发行完毕,提前下发明年的专项债需2020年初投入使用。1-10月基建投资(含水电燃气)累计增速为3.3%,较1-9月下滑0.1个百分点;10月当月同比2.0%,较上月下滑3.0个百分点。积极财政、政策性金融债发力、国常会下调部分基建项目资本金比例等将支持基建反弹,但受到地方公共财政吃紧、土地财政大幅下降和严控隐性债务的制约而反弹幅度有限。11月13日,国常会提出下调部分基建项目资本金比例,基建项目可以更充分地加杠杆,短期内稳增长,有利于增加公共品供给和优化投资供给结构。但基建受到的制约明显:一是大规模减税降费、经济下行企业利润下行导致流转税和所得税下滑,地方财政收入同比迅速下行,1-9月7省市财政收入负增长,有13个省市财政收入增速在1%以下,如海南-0.7%、黑龙江-4.2%、重庆-7.2%,吉林-9.2%,北京、天津、上海财政收入几乎零增长,且当前PPI持续下滑、企业盈利承压将进一步导致税收收入下行。二是地方政府债务偿债压力较大,隐性债务严控。三是土地成交降温,土地财政收入增速或进一步下行,专项债难以弥补土地财政收入下滑缺口。1-9月土地出让收入同比5.8%,较去年全年下降19.2个百分点。
 
  4、制造业投资和民间投资延续低迷,高技术投资相对高增长。1-10月制造业投资累计同比2.6%,较1-9月回升0.1个百分点,整体低迷。10月当月同比3.4%,较9月回升1.4个百分点。分行业看,1-10月纺织和化学原料制造业投资累计同比分别为-8.5%和6.6%,较1-9月下滑0.8和1.0个百分点,主要是受贸易摩擦影响。1-10月计算机行业累计同比13.6%,较1-9月回升2.0个百分点,主要受益于政策红利和5G建设加速,利润持续修复。1-10月铁路运输设备投资累计同比-5.9%,降幅较上月收窄2.4个百分点,投资有所回暖,但仍为负增长。高技术产业投资增长较快,1-10月高技术产业投资同比增长14.2%,快于全部投资9.0个百分点,其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长14.5%和13.7%。全球经济下行和贸易摩擦升级导致出口受冲击,PPI通缩加剧、企业利润承压,企业中长期贷款占比仍偏低,制造业投资将延续低迷。
 
  5、10月社会消费品零售总额名义和实际同比均回落,分别为2003年5月和1月以来新低;剔除汽车后的消费下滑幅度更大,反映内需疲软。未来消费受居民杠杆率高、收入下行、就业低迷、股市房市财富效应弱的抑制。10月社会消费品零售总额名义增速和实际增速分别为7.2%和4.9%,分别较上月下滑0.6和0.9个百分点。汽车消费同比-3.3%,降幅较上月扩大1.1个百分点,继续拖累消费;剔除汽车后的消费同比8.3%,较上月下滑0.7个百分点。1)升级类消费品增速低迷,化妆品和服装消费增速分别为6.2%和-0.8%,分别较上月下滑7.2和4.4个百分点;2)受商品房销售回落影响,音像器材、家具和建筑装潢材料消费同比分别为0.7%、1.8%和2.6%,分别较上月下滑4.7、4.5和1.6个百分点。3)石油及制品消费同比-4.5%,降幅较上月扩大4.1个百分点。
 
  未来消费难起:1)经济下行、民营企业经营困难叠加贸易摩擦对中国出口部门冲击,就业形势严峻。10月PMI从业人员指数47.3%,位于十年来的较低水平;城镇调查失业率5.1%。2)居民人均可支配收入逐季下行,前三季度实际增速6.1%,较上半年下滑0.4个百分点,较一季度下滑0.7个百分点。3)中国居民部门杠杆率持续上升,2019年三季度已达56.3%,挤压消费。4)股市房市财富效应减弱,抑制消费。