"盈利底"深度已明,经济将延续
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"盈利底"深度已明,经济将延续企稳态势

2019-04-30 09:56 主页 来源:未知
"盈利底"深度已明,经济将延续企稳态势

一季度规上工业企业利润增长同比下降3.3%,其中3月单月增长13.9%。价格回暖、春节错位和增值税时点扰动为主要贡献项,但利润分配结构也有所优化,信号积极。我们认为一季度-3.3%的盈利增速虽未必是本轮周期最低点,但后续降幅较难显著扩大,数据支持经济平稳向好,料全年GDP增速为6.5%左右。

国家统计局4月27日发布的工业企业利润数据显示,2019年1-3月份,全国规模以上工业企业累计实现利润总额12972.0亿元,较上年同期下降-3.3%,降幅比1-2月份收窄10.7个百分点。

大部分行业盈利增速环比均出现明显改善,国企民企利润率同步修复。

1-3月份,在41个工业大类行业中,28个行业利润总额同比增加。其中,汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润明显回暖,四个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速较1-2月份回升12.8个百分点,为最大贡献项。此外,国企与民企的利润率也同步小幅修复,其中私营企业实现利润总额3259.8亿元,增长7.0%,实现同比正增长,前序逆周期调节的政策效果正在起作用。

价格回暖、春节错位、企业提前备货应对增值税抵扣等现象能解释大部分的数据改善。

价格层面,从3月数据来看,当月PPI为0.4%,较2月的0.1%有所修复,且结束了连续8个月涨幅回落的趋势,从价格层面对利润的修复形成支撑。

数量层面,1-3月,工业企业营业收入累计同比上升7.2%,对利润的环比改善也形成了正贡献。其中,2018年春节较晚,导致企业去年复工较晚,形成了3月的“低基数”,因此假期的错位也帮助整体工业生产同比恢复显著。

而另一方面,制造业增值税减税将从4月1日开始执行(由16%下降至13%),部分企业选择在4月前加速生产并增加备货,从而做大增值税进项税额、降低增值税销项税额,因此工业生产上有“前移”的现象。这两点从3月工业增加值同比增长超预期(8.5%)也能一见端倪。

上下游利润率有所改善且利润分配结构也有优化,信号积极。

根据我们测算,上游与下游的12个月滚动利润率均有所修复,而从利润的上中下游分配上看,下游的利润占比显著提升,一季度达52.8%,优于2017-2018年不到50%的均值,结构更趋于合理。尽管伴随PPI的快速下降,整体工业企业利润的“蛋糕”变小了,但我们认为目前的利润分配结构若可持续,将有助于整体工业企业盈利更为健康地修复,是较为积极的结构性信号。

一季度未必是企业盈利的“底”,但预测负增长继续扩大的空间有限。

综合我们对PPI、库存周期、企业杠杆、减税效果的判断和预估,我们倾向于认为年内仍存盈利增速下滑的空间,但企业盈利增速将较难继续大幅恶化,预计不会过多超出一季度-3.3%的降幅。

盈利下行“深度”的探明,意味着对经济的企稳回升多了一份信心。

综合盈利数据,我们认为制造业投资增速有望在年中触底,并在下半年有小幅回升。预计经济将继续平稳回升,全年GDP增速或为6.5%。