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长期中人民币升值是确定性事件
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长期中人民币升值是确定性事件

2020-10-10 14:12 主页 来源:未知
长期中人民币升值是确定性事件


受国庆期间离岸人民币大涨影响,9日在岸人民币兑美元汇率补涨近1100点,离岸人民币盘中一度涨破6.7关口,刷新去年4月以来的高点。
总体来看,除去经济基本面、中美利差走阔、贸易形势、联储货币政策等前期已存在的因素以外,近期人民币继续上涨的背后可能主要有两个逻辑:1、疫情之下中美资产吸引力产生了动态变化;2、美国大选形势波动。
一、已经存在的因素持续产生影响
1、长期根本逻辑:中美息差
长期看,人民币对美元汇率的变化最根本的逻辑还是中美息差。一国的利率水平反映了其经济、货币政策和通胀等的综合反映,因此中美息差已经反映了中美之间在经济、政策等方面的区别。尽管偶尔会出现汇率波动影响利率变动,但长期看利率是因,汇率是果。同时,
当前中国利率水平显著高于美国。从十年期国债收益率来看,中美利差5月以来开始扩大,至今达到了2.4个百分点,创历史新高,支撑了6月以来人民币对美元的升值。
4月以来中美息差持续扩大
资料来源:Wind
2、中美经济基本面
IMF预测2020年全球GDP将萎缩4.9%。同时IMF强调,在主要经济体中,印度和欧元区是下调幅度最大的地区,美国经济也将萎缩8%。而中国应对疫情“先进先出”,经济早已走在复苏道路上,将是今年唯一实现经济增长的主要经济体。
3、贸易形势
受到疫情的影响,中国出口增加叠加进口收缩,中国经常项目顺差反而增加了。今年前8个月,中国出口11.05万亿元,增长0.8%;进口9万亿元,下降2.3%;贸易顺差2.05万亿元,增加17.2%。全球疫情之下,中国的供给优势已经被全球所见。
4、预期和干预
外汇市场存在一定的顺周期性,市场主体容易受到非理性预期的影响,忽视宏观经济等基本面对汇率的决定性作用,放大单边市场预期并自我强化,增大市场汇率超调的风险。
而同时,中国央行的货币政策目标明确包括了汇率稳定,因此保持人民币汇率稳定波动是“法定”的任务。2017年5月人民银行在美国兑人民币中间价定价机制中引入了逆周期因子,以减缓这种预期的自我强化现象,央行对人民币汇率的浮动有了一定的控制。本轮美元贬值过程中,人民币的升值幅度便小于美元贬值幅度(这也是一部分观点认为人民币还会继续升值的原因,因为人民币升值幅度尚未完全反映市场预期)。美元自7月份进入缓慢贬值区间,而人民币则继续稳步升值。
二、新产生因素持续发酵
1、疫情之下中美资产吸引力产生了动态变化
全球范围看,低利率甚至负利率的资产越来越多,全球资产配置的趋势也在此趋势下发生适应性调整。在此背景下,中国资本市场也成为全球资金避风港,今年1-6月,北上资金累计净流入规模1182亿元,同比增加约23%。不仅是股市,在债券市场,外资也连续18个月增持,并创下多项历史记录。资本流入使得人民币兑换需求增加,人民币升值。
2、美国大选选情波动,预期产生调整
第一轮美国总统辩论后,拜登在民调中的支持率上升,中美关系改善的预期悄然上升,市场对中美在政治经济领域对抗的担忧至少在短期内有所减弱。当然,此因素最终取决于美国大选的走势。
三、长期中人民币升值是确定性事件,短期不可能单边上涨
由于疫情、全球经济复苏、中美贸易摩擦等不确定性,当前市场并未形成人民币升值的一致预期,因此人民币短期内单边升值的概率很低。也就是说,不能简单认为美元就会一贬再贬,美元的避险属性、流动性工具属性都可能会在未来对其汇率有所支撑。
长期中,人民币汇率主要取决于中国的经济增长情况,或者说基本面。我们面对疫情“先进先出”,成为全球第一实现经济明显复苏的国家,也可能是2020年唯一实现正增长的主要经济体。相对高的长期增长收益、对应的相对高利率以及稳健的营商环境等因素,都会吸引全球资金兑换人民币,以分享中国增长的红利,人民币长期中升值的趋势是比较确定的。